財務報告がポスターみたいに見えたのは、これが初めてだ。
マスクとOpenAIの“世紀の訴訟”がようやく終わったと思ったら、今度はもう「どっちが先に上場するか」で再び火花を散らしている。
ちなみに、ひとつだけ先に触れておくと、今回の訴訟ではマスク側の敗訴。裁判所が「提訴が遅すぎる」と判断し、争点全体がすでに時効を過ぎていた。
なるほど。これ以上OpenAIの足を引っかけられないと見るやいなや（武士）、マスクはすぐさま今度は SpaceX のIPO目論見書 を提出した。
目論見書によると、SpaceX は Nasdaq にティッカー「SPCX」で上場し、評価額2兆ドル超で最大750億ドルの資金調達を目指すという――
もし承認されれば、2019年に294億ドルを調達した Saudi Aramco のIPO記録を上回ることになる。
しかもマスクがここまで“したたか”だと見れば（訴訟でOpenAIのIPOを遅らせようとしていたのでは、と疑う声まであった）、OpenAI 側も焦るのは当然だ。
同時に、OpenAI も 数日から数週間以内に機密扱いで申請する計画 だと報じられた。要するに、早ければ早いほどいい、というわけだ。
ひとつの訴訟、ふたつのIPO。マスクとOpenAIは、相変わらず愛憎入り混じる関係のままだ。
SpaceX の目論見書が公開
そしてこの競争のおかげで、SpaceX の内部事情をかなり貴重にのぞける。
先に補足しておくと、文書のタイトルは SpaceX のままだが、目論見書の説明では、この財務報告は実際には “SpaceX + xAI + X” の連結決算だという。というのも、これらの取引はすべて「common control 下の business combinations」に当たるからだ（平たく言えば、全部マスクが支配している）。
かなり情報量が多いので、要点だけ拾っていこう。
まず最重要の財務数値から見ると、マスクお得意のロケット打ち上げは、実質的には“見栄の出費”に近い――
2025年、宇宙事業の売上高は40.86億ドルだったが、営業損失は6.57億ドルの赤字。それどころか Starship だけで、1年間に3億ドルの研究開発費を食い尽くしている。
本当の稼ぎ頭は、やはり衛星通信だ。 2025年、この事業は113.87億ドルの売上高と44.23億ドルの営業利益を計上した。売上は前年比49.8%増、営業利益は120.4%増。全体売上の半分以上を占めながら、しっかり黒字を出している。
一方で、AI は典型的な“資金のブラックホール” だ。ここには AI 計算資源、Grok、そして新たに連結された X が含まれる。合計で2025年の売上高は32.01億ドルだったが、損失は63.55億ドル。それでもマスクはなお、猛烈な勢いで資金を投じ続けている――
AI 関連の支出は2025年に127.27億ドルという巨額に達し、2026年Q1だけでも、たった四半期で77.23億ドルを投じた。
つまり今や、ひとつの通信事業が、ロケットとAIという2つの“金食い虫”を支えている構図だ。
財務面だけでなく、マスクの“絶対権力”ぶりも健在だ（武士）。
二重議決権株式の仕組みにより、同じ金額を出しても議決権は10倍になる――
A種株1株につき議決権は1票、B種株1株につき10票。マスクが保有しているのは主にB種株だ。
その結果、実際の持株比率は見た目ほど極端ではないものの、目論見書から複数のメディアが算出したところによれば、彼の議決権は 約85.1% に達するという。
さらに目論見書では、B種株に“裏口”の権利も用意されている。B種株主は、取締役会の過半数を直接選任できるのだ。つまり、彼に従う取締役会ができる以上、会社の重要決定も自然と彼の意向に沿う。
同時に、この仕組みにはもうひとつの副作用がある。
上場後の SpaceX は Nasdaq では「controlled company」に分類され、取締役会の過半数を独立取締役にしなければならないといった一部のガバナンス要件が免除される。
要するに、どうせマスクが実権を握っているのだから、規制当局としても、形だけ独立取締役をずらっと並べる必要はないだろう、ということらしい。
そして、目論見書の中でAI業界全体にとって最も意外だったのが、今月初めに発表されていた、今回初めて詳細が明らかになった取引だ。
今年5月、SpaceX は Anthropic とクラウドサービス契約を締結し、Anthropic は 2029年5月まで、Colossus および Colossus II データセンターの計算資源に対して、SpaceX に月額12.5億ドルを支払う――
年間にすると最大150億ドルにもなり、SpaceX の現在の年間売上高は約180億ドルしかない。
つまり Anthropic ひとつで、SpaceX の売上基盤の半分近くをもう一度作り出せる計算だ。
自前で大規模モデルを鍛えながら、余っている計算資源を競合に貸して稼ぐ――こうした動きに、目論見書ではわざわざ “dual monetization strategy” という格好いい名前まで付けている。
実際、マスクはこの事業をさらに拡大したい考えで、OpenAI は脇に退くことになるかもしれない（doge）。
もうひとつ触れておきたいのは、目論見書の中に “イースターエッグ” が仕込まれていることだ。
以前、SpaceX と Cursor が計算資源で提携しており、Cursor の新モデルはすでにマスクの Colossus II を使っていると述べた。
今回の目論見書で、その残りの話が明らかになった。
4月に締結された契約では、計算資源の提供だけでなく、SpaceX は Cursor に対して「買うか買わないか」の買収オプションも得ていた。
つまりマスクには、SpaceX のA種株を対価として、Cursor を実質評価額約600億ドルで買収できる権利がある。
さらに、SpaceX は 上場後30日以内にこの買収を進める計画 だという報道もある。もし途中で撤回すれば、Cursor に15億ドルの解約違約金に加え、85億ドルの繰延サービス料を支払う必要がある。
総じて、かなり注目すべき買収案件だ。
OpenAI もじっとしていられない
OpenAI を見てみよう。
SpaceX がほぼカードを全部テーブルに出したのに対し、OpenAI は今、手札を握りしめたまま出方をうかがっている。
マスクの訴訟をかわした翌日には（とはいえ自力というよりは状況に押されてだが）、OpenAI はIPO計画を前進させ、数日から数週間以内に機密扱いで申請する可能性があるという。報道によれば、CEO の Sam Altman は9月より前の上場を望んでおり、すでに Goldman Sachs と Morgan Stanley を主幹事に起用している。
訴訟に勝ってからIPOを急ぐまで、たった一晩しか経っていないことに注目したい。
それだけタイミングを急いでいるということだろう。
そもそもこのIPO推進は、OpenAI がマスクの“存亡をかけた”法廷闘争をかろうじてしのいだ直後の動きだ。
以前から、マスクの訴訟には少なくとも一部、OpenAI の上場を遅らせる狙いがあるのではと見られていた。最大の障害が取り除かれた今、Altman はすぐさまIPOを再び議題に載せた。
評価額についても、OpenAI の数字は侮れない――
直近の評価額は8520億ドル。SpaceX の2兆ドル超という月面級の数字にはまだ及ばないが、すでに1220億ドルのコミット済み資金を抱え、月次売上も約20億ドルに達しているとされ、世界トップ級の存在感を持つ。
正直なところ、急いでいるのはこの2社だけではない。
SpaceX、OpenAI、Anthropic の“御三家”がいずれも2026年に上場する可能性があり、この3社だけで世界のIPO市場の受け皿をかなり圧迫するかもしれない。
SpaceX はすでに目論見書を机に叩きつけ、OpenAI は一晩で追いつこうと走り出し、Anthropic は――両者の争いに巻き込まれた側なのに――片方ではマスクに計算資源代を払いながら、もう片方では自社上場の準備を進めている。
AI 業界で最も注目される3社が、ほぼ同じ年に一斉上場するかもしれない。
勝ち負けに終わらなかった訴訟が、結果的にこのAI上場ラッシュの号砲になった。
あとは、誰が最初にゴールテープを切るのか、そして誰が最初に公開市場で手の内を晒すのか、という話だ。
もうひとつ
面白い話をひとつ。
たいていの会社の目論見書は退屈な財務報告だが、SpaceX のそれはむしろ SF小説のようだ。
冒頭にはマスクお決まりの引用が置かれ、ページのあちこちにロケットと宇宙の劇的な画像が散りばめられ、さらには「月面や火星に都市を築く」「人類をカーダシェフ・スケールのタイプII文明へ導く」といった話まで、かなり本気で語っている。
TAM（total addressable market）の章はさらに突き抜けていて、SF級の 28.5兆ドル という数字を掲げ、そのうち 26.5兆ドルがAI だとしている。
IPO書類で“ポスターを提出する”人を見たのは、これが初めてだ――
普通は目論見書を出すものだが、マスクは投資家向けに SF 的な宣言文を提出している。
まったく、あの男にしかできない（doge）。
SpaceX の元の目論見書:
https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1181412/000162828026036936/spaceexplorationtechnologi.htm